이 글은 『물리경제학 시대선언』(윤종원·윤소리·윤준) 제17장 전문입니다. 저자의 물리경제학 가설을 담은 학술적 서술이며, 본문·수치·인용은 원고 그대로입니다.
기저질환이라는 개념
V-Series는 경제의 기저질환을 측정하는 도구입니다. 같은 크기의 외부 충격이라도 경제의 밑바닥 상태에 따라 결과가 달라지며, V-Series는 이 밑바닥 상태, 곧 구조적 취약성을 수치화합니다. 의학에서 비만, 흡연, 당뇨, 고혈압 같은 기저질환이 있으면 같은 독감에도 더 깊이 무너지듯, 경제에서도 생산가능인구 감소, 소득 양극화, 내수 기여도 하락 같은 구조적 약화가 쌓여 있으면 동일한 외부 충격에 더 심한 봉쇄가 발생합니다.
2008년 글로벌 금융위기(GFC)는 같은 충격이 미국, 한국, 호주에 동시에 닥친 자연 실험이었습니다. 미국은 심하게 쓰러졌고 한국은 중간 정도로 흔들렸으며 호주는 거의 쓰러지지 않았습니다. 충격의 크기가 같았는데 결과가 달랐다면, 차이는 각 나라의 경제 기저질환에 있었다는 뜻입니다. 미국은 가계부채가 위험 수준까지 쌓여 있었습니다. 가계부채 원리금 상환 비율이 13.2%까지 치솟아 가계 소득의 7분의 1 이상이 빚 이자에 빨려나가고 있었고, 저축률은 2.6%까지 떨어져 비상금고가 거의 비어 있었습니다. 인체로 옮기면 혈관 벽에 석회가 다량 침착된 상태에서 독감에 걸린 것에 해당합니다. 호주는 상대적으로 가계 재정이 건강한 상태였습니다. 같은 독감을 맞았지만 기저질환이 없었기에 빠르게 회복한 것입니다.
V-Series가 묻는 질문은 "지금 위기가 왔는가"가 아닙니다. "지금 충격이 오면 얼마나 깊이 무너질 것인가"를 묻습니다. 경제 지표가 양호해 보여도 V-Series가 높으면 작은 충격 하나에 깊이 쓰러질 수 있다는 경고입니다. 혈압이 정상이어도 관상동맥 CT에서 석회가 다량 확인되면 위험한 것과 같은 원리입니다. V-Series 명칭의 V는 취약성(Vulnerability)의 첫 글자이며, 한국에는 9개, 미국에는 11개 게이지가 배치되어 있습니다.
이 도구가 봉쇄진단과 다른 점은 측정 시점입니다. 봉쇄진단이 매월 작동하면서 "지금 흐름이 막혔는가"를 묻는다면, V-Series는 수년 단위로 천천히 움직이는 구조 지표를 누적해 보면서 "막힐 준비가 어디까지 되어 있는가"를 묻습니다. 한 달 만에 가계부채 원리금 상환 비율이 두 배가 되는 일은 없지만, 그 비율이 5년에 걸쳐 10%에서 13%로 올라가는 모습은 그 사회가 어디까지 위험에 노출되고 있는지를 가장 정직하게 보여 줍니다.
기저질환과 충격 흡수력
| 구분 | 건강한 사람 (기저질환 없음) | 기저질환 있는 사람 |
|---|---|---|
| 같은 독감에 걸림 | 3일 만에 회복 | 폐렴으로 입원 |
| 같은 금융위기 닥침 | V자 반등 (호주, 2008) | 장기 침체 (미국, 2008) |
| 차이를 만드는 것 | 비만·당뇨·고혈압 없음 | 비만·당뇨·고혈압 있음 |
| V-Series 측정 결과 | 낮음 (충격 흡수력 높음) | 높음 (충격 흡수력 낮음) |
V-Series 게이지의 3가지 분류
V-Series는 한국에 9개, 미국에 11개 게이지가 배치되어 있습니다. 같은 도구가 두 나라에서 다른 게이지 수를 갖는 까닭은 두 나라 경제의 구조적 특성이 다르기 때문입니다. 미국은 가계부채 이자 부담이 구조적 봉쇄의 직접적 방아쇠 역할을 하기에 가계부채 원리금 상환 비율이 별도 게이지로 추가되었고, 연방 정부의 이자 부담도 별도로 측정합니다. 한국에서는 인구 구조와 가계 가처분소득 분포가 핵심 변수이므로 그쪽 측정점이 더 두텁게 배치되어 있습니다.
게이지는 3가지 분류로 나뉩니다. DIAH 트리거의 결핍(D), 염증(I), 저산소(H)에 각각 대응하는 결핍 취약성(vulnD), 염증 취약성(vulnI), 저산소 취약성(vulnH) 3가지입니다.
결핍 취약성에는 생산가능인구 증가율과 경상수지 대비 GDP 비율이 들어갑니다. 일할 수 있는 인구의 변화는 가장 천천히 움직이는 동시에 가장 깊이 작용하는 구조 지표입니다. 1년에 1%가 줄어드는 변화는 가시적으로 거의 느껴지지 않지만, 10년이 누적되면 같은 규모의 경제를 유지하는 데 필요한 부하가 10% 늘어납니다. 경상수지 적자가 커지면 외부로 자금이 빠져나가 순환 총량 자체가 줄어듭니다. 인체로 옮기면 혈관 길이는 그대로인데 세포 수가 줄어들어 흐름 효율이 떨어지는 상태에 해당합니다. 한국에서 생산가능인구 증가율이 2025년 -1.14%로 진입한 것은 351개월 검증 기간 중 처음 있는 기록입니다. 세포 수 자체가 줄어들기 시작했다는 뜻이며, 이것만으로도 같은 외부 충격에 2008년보다 더 깊이 무너질 수 있는 조건이 됩니다.
염증 취약성이 측정하는 것은 이자 부담이 소비 통로를 좁혀 가는 누적의 깊이입니다. 가계 가처분소득에서 이자가 빠져나가면 그 빠져나간 만큼이 소비 통로를 좁히고, 이 좁아짐이 누적되면 외부 충격이 닿기도 전에 소비가 위축되기 시작합니다. 한국에서는 전세가격 비율, 지니계수, 하위 소득·소비 증가율이 이 분류에 속하고, 미국에서는 주택가격 대비 소득비, 지니계수, 하위 20% 소득 증가율, 가계부채 원리금 상환 비율이 해당합니다. 미국에 가계부채 원리금 상환 비율이 별도 게이지로 추가된 까닭은 미국 경제에서 가계부채의 이자 부담이 구조적 봉쇄에 직접적인 방아쇠 역할을 하기 때문입니다. 2007년 미국의 가계부채 원리금 상환 비율이 13.2%까지 치솟은 것이 글로벌 금융위기의 구조적 원인 중 핵심이었습니다.
저산소 취약성은 경제의 말단에서 산소가 얼마나 부족해지고 있는지를 잡아냅니다. 가계의 소비력이 약해지고 서비스업 고용이 줄어들면 골목상권과 소상공인부터 산소 부족으로 무너지기 시작합니다. 실질 소비 증가율, 저축률(또는 평균 소비성향), 서비스업 고용 증가율, 내수 기여도가 이 분류에 들어가며, 미국에서는 연방 이자 지급 대비 GDP 비율이 추가되어 정부 차원의 산소 소진도를 함께 측정합니다. 저산소 취약성이 높으면 가계의 소비력, 서비스업 일자리, 내수 기여도가 모두 약해져 있다는 뜻이며, 외부 충격이 들어왔을 때 경제의 말단부터 산소 부족으로 괴사가 시작됩니다. 2025년 미국에서 연방 이자 지급 대비 GDP 비율이 3.2%로 위험 임계에 근접한 상태는 정부의 재정 산소가 이자 납부에 소진되고 있음을 보여 주며, 외부 충격이 닥쳤을 때 정부 차원의 대응 여력이 그만큼 줄어 있다는 신호이기도 합니다.
V-Series 게이지 전수 (한국 9개, 미국 11개)
| 분류 | 게이지 | 인체 의미 | 한국 | 미국 |
|---|---|---|---|---|
| 결핍(vulnD) | 생산가능인구 증가율 | 흐름 경로 위 세포 수 감소 | ○ | ○ |
| 결핍(vulnD) | 경상수지 대비 GDP | 체외로 빠져나가는 혈액량 | ○ | ○ |
| 염증(vulnI) | 주택가격 대비 소득비 | 혈관 벽 숨은 석회 침착 | ○ | ○ |
| 염증(vulnI) | 지니계수 | 순환 경로 구조적 단절 | ○ | ○ |
| 염증(vulnI) | 하위 소득·소비 증가율 | 말단 세포 괴사 속도 | ○ | ○ |
| 염증(vulnI) | 가계부채 원리금 상환 비율 | 미세석회 침착 두께 | × | ○ |
| 저산소(vulnH) | 실질 소비 증가율 | 말단 산소 공급량 | ○ | ○ |
| 저산소(vulnH) | 저축률·소비성향 | 비상금고(뼈) 잔량 | ○ | ○ |
| 저산소(vulnH) | 서비스업 고용 증가율 | 미세혈관 혈류 속도 | ○ | ○ |
| 저산소(vulnH) | 내수 기여도 | 생체 순환 비중 | ○ | ○ |
| 저산소(vulnH) | 연방 이자 지급 대비 GDP | 대동맥 석회화 | × | ○ |
위기 유형에 따라 다르게 반응하는 도구
V-Series는 모든 위기에서 높게 나오는 도구가 아닙니다. 구조적 위기에서만 높게 나오고, 외부 충격이나 자연재해에서는 낮게 나오는 것이 정상입니다. "V-Series가 낮은데 위기가 터졌다"는 V-Series의 실패가 아니라, 그 위기가 기저질환 때문이 아니라 외부 충격에서 비롯되었다는 정확한 진단입니다. 기저질환이 전혀 없는 건강한 사람이 교통사고로 골절되었을 때, 건강검진 결과가 "정상"으로 나오는 것은 건강검진의 실패가 아닙니다. 교통사고는 기저질환과 무관한 외부 사건이기 때문입니다.
위기 유형은 3가지입니다. 구조적 위기에서는 V-Series가 높게 나옵니다. 경제 내부에 미세석회(이자)가 쌓이고 소득 양극화가 심화되어 혈관이 좁아진 상태에서 충격이 가해진 것이므로, V-Series가 이 내부 약화를 정확히 포착합니다. 2007년 미국 글로벌 금융위기(GFC)가 대표적인 사례입니다.
외부 부채 위기에서는 V-Series가 낮게 나옵니다. 국내 구조는 건강했지만 외부에서 자금이 빠져나간 것이므로, V-Series가 낮은 것이 정확한 판정입니다. 1997년 한국 외환위기가 이 유형에 해당합니다. 당시 단기 외채 비율 58%, 경상수지 적자 급증이라는 외부 부채 구조가 위기의 원인이었습니다.
자연재해에서는 V-Series가 감지하지 못하는 것이 정상입니다. 팬데믹이나 전쟁은 교통사고와 같은 외부 급성 충격이므로 기저질환의 범위 밖에 있기 때문입니다. 2020년 코로나가 닥쳤을 때 한국에서 V-Series가 미감지였던 것이 이 유형입니다.
위기 유형별 V-Series 반응 해석
| 위기 유형 | V-Series 반응 | 해석 |
|---|---|---|
| 구조적 위기 (내부 + 외부) | 높음 | 제방이 낮은 상태에서 물이 차올랐으므로 정상 탐지 |
| 외부 부채 위기 | 낮음 | 국내 제방은 높았으나 외부에서 물이 넘침. 낮음이 정확한 판정 |
| 자연재해 (팬데믹, 전쟁) | 미감지 | 교통사고이므로 기저질환과 무관. 미감지가 정확한 판정 |
이 해석 원칙에서 한 가지 더 중요한 함의가 따라옵니다. V-Series가 높은 상태에서 자연재해가 닥치면, 기저질환이 있는 환자가 교통사고를 당한 것과 같습니다. 기저질환이 없는 사람은 골절만 치료하면 되지만, 기저질환이 있는 사람은 수술 중 합병증 위험이 훨씬 높습니다. 2020년 코로나가 닥쳤을 때 한국은 V-Series가 상대적으로 낮았고 V자 반등이 나타난 까닭입니다. 만약 2025년 현재의 구조적 취약성(역대 최고) 상태에서 같은 규모의 팬데믹이 다시 닥친다면, 2020년과 같은 빠른 회복은 기대하기 어렵습니다. 기저질환과 외부 충격이 결합하면 회복 속도가 산술이 아니라 곱으로 늘어나기 때문입니다.
한국 V-Series 역사 검증
한국 351개월에 걸친 검증에서 V-Series는 4건의 위기 유형을 모두 정확히 식별했습니다.
1997년 외환위기. 1997년 11월 21일 한국 정부가 국제통화기금(IMF)에 구제금융을 신청했습니다. 외환 보유고가 39억 달러까지 떨어진 시점이었습니다. 같은 시점 V-Series는 낮음으로 나왔습니다. 당시 한국의 국내 구조는 상대적으로 건강한 편이었습니다. 생산가능인구 증가율이 +0.72%로 양호했고 지니계수도 0.298로 낮았습니다. 위기의 원인은 국내 기저질환이 아니라 단기 외채 비율 58%, 경상수지 적자 급증이라는 외부 부채 구조에 있었으므로, V-Series 낮음은 정확한 판정이었습니다.
2008년 글로벌 금융위기. 2008년 9월 15일 미국 리먼브라더스가 파산 신청하면서 전 세계 자본 흐름이 멈춰 섰습니다. 한국도 같은 충격을 받았으며, V-Series는 중간으로 나왔습니다. 지니계수가 0.340으로 상승하기 시작했고, 소득 상위와 하위의 격차가 벌어져 자금 순환 경로가 좁아지기 시작한 수치였습니다. 실질 소비와 서비스업 고용이 동시에 하락했지만, 생산가능인구는 여전히 +0.35%를 유지하고 있었습니다. 구조적 취약성과 외부 충격이 함께 작용한 상태를 V-Series가 중간으로 정확히 식별한 결과입니다.
2020년 코로나. 2020년 3월 11일 세계보건기구(WHO)가 코로나 팬데믹을 선언했습니다. V-Series는 미감지였습니다. 팬데믹은 교통사고와 같은 외부 급성 충격이므로 기저질환 측정 도구가 감지하지 못하는 것이 정상이며, 한국이 V자 반등에 성공한 사실 자체가 기저 구조의 건강함을 뒷받침합니다.
2025년 현재. 한국 V-Series는 역대 최고 수준의 구조적 취약성을 기록하고 있습니다. 가장 심각한 지표는 생산가능인구 증가율입니다. -1.14%로 감소세에 진입했으며, 351개월 검증 기간 중 처음 있는 기록입니다. 1997년 +0.72%, 2008년 +0.35%였던 이 수치가 마이너스로 전환되었다는 것은 경제의 세포 수 자체가 줄어들기 시작했다는 뜻입니다. 지니계수는 0.399로 상승하여 순환 경로의 구조적 단절이 깊어지고 있으며, 내수 기여도는 0.6%p로 인구 감소에 따른 소비 기반 축소가 가시화되고 있습니다. 동일한 규모의 외부 충격이 2008년에 왔을 때보다 2025년에 오면 훨씬 깊은 봉쇄가 예상되는 이유가 이 수치들에 있습니다.
한국 V-Series 4건 역사 검증 (4건 모두 정확)
| 시점 | 위기 유형 | V-Series | 근거 |
|---|---|---|---|
| 1997 IMF 외환위기 | 외부 부채 위기 | 낮음 | 생산가능인구 증가율 +0.72%, 지니계수 0.298. 국내 구조 건강. 외부 자본 유출이 원인 |
| 2008 GFC | 구조 + 외부 | 중간 | 지니계수 0.340 상승, 실질 소비·서비스업 고용 동시 하락, 생산가능인구 +0.35% 유지. 이중 원인 |
| 2020 코로나 | 자연재해 | 미감지 | 외부 급성 충격, 기저질환 무관. V자 반등으로 기저 구조의 건강함 확인 |
| 2025 현재 | 구조 악화 | 역대 최고 | 생산가능인구 -1.14%, 지니계수 0.399, 내수 기여도 0.6%p. 동일 충격 시 2008년보다 깊은 손상 예상 |
미국 V-Series 역사 검증
미국 339개월 검증에서도 V-Series는 4건의 위기 유형을 모두 정확히 식별했습니다.
2000년 닷컴 버블. 2000년 3월 나스닥이 5,048.62를 정점으로 하락을 시작했고, 2002년 10월까지 약 78% 폭락했습니다. 같은 시기 V-Series는 낮음으로 나왔습니다. 생산가능인구가 +1.2%로 풍부했고 지니계수도 0.40으로 순환 경로가 아직 단절되지 않은 상태였습니다. 버블은 자산 가격에 있었지 실물 경제 통로에 있지 않은 까닭입니다. V-Series 낮음은 정확한 판정이었습니다.
2007년 GFC. 2007년 6월 베어스턴스 산하 헤지펀드 2곳이 파산했고, 2007년 8월 9일 BNP파리바가 자산담보부증권 펀드 3곳의 환매를 중단했으며, 2008년 3월 16일 베어스턴스가 JP모건체이스에 주당 2달러로 매각 발표되었고, 2008년 9월 15일 리먼브라더스가 파산 신청했습니다. 위기가 본격화되기 직전 시점의 V-Series는 높음이었습니다. 가계부채 원리금 상환 비율이 13.2%까지 치솟아 가계가 이자(미세석회) 부담 아래서 물리적으로 호흡할 수 없는 상태였습니다. 동시에 저축률이 2.6%까지 떨어져 비상금고(뼈)가 거의 소진되어 있었습니다. 주택가격 대비 소득비는 5.1배로 숨은 석회 침착이 극대치에 달한 수치입니다. 구조적 균열이 외부 충격 이전에 이미 깊었으며, V-Series가 이것을 정확히 포착한 것입니다.
2019년 코로나 직전. V-Series는 매우 낮음으로 나왔습니다. 가계부채 원리금 상환 비율이 9.7%로 떨어져 세대 만에 가장 낮은 가계부채 부담이었고, 저축률도 7.5%로 회복되어 있었습니다. 구조적으로 가장 건강한 시기였으며, 2020년 3월 코로나-19를 미감지한 것은 정상입니다. 미국 정부가 2020년 3월 27일 통과시킨 2.2조 달러 규모의 코로나 대응 법안(CARES Act)이 가계에 직접 도달했을 때 빠르게 흡수된 것도 이 깨끗한 구조 위에서 가능한 일이었습니다.
2025년 현재. 미국 V-Series 역시 역대 최고 수준입니다. 주택가격 대비 소득비 5.0배는 2006년 글로벌 금융위기 직전의 5.1배에 근접했습니다. 지니계수 0.49는 OECD 국가 중 최고 수준입니다. 연방 이자 지급 대비 GDP 비율 3.2%는 위험 임계에 다가가고 있습니다. 가계부채 원리금 상환 비율 11.3%는 글로벌 금융위기 직전 13.2%와 2%p 정도의 여유만 남겨 둔 상태입니다.
미국 V-Series 4건 역사 검증 (4건 모두 정확)
| 시점 | 위기 유형 | V-Series | 근거 |
|---|---|---|---|
| 2000 닷컴 버블 | 시장 과열 | 낮음 | 생산가능인구 +1.2%, 지니계수 0.40. 실물 통로 건강. 자산 버블만 존재 |
| 2007 GFC | 구조 + 외부 | 높음 | 가계부채 원리금 상환 비율 13.2%(심각), 주택가격 대비 소득비 5.1배(심각), 저축률 2.6%(심각) |
| 2019 코로나 직전 | 구조 건강 | 매우 낮음 | 가계부채 원리금 상환 비율 9.7%(경미), 저축률 7.5%(경미). 세대 만에 가장 건강 |
| 2025 현재 | 구조 경직 | 역대 최고 | 주택가격 대비 소득비 5.0배(심각), 지니계수 0.49(심각), 연방 이자/GDP 3.2%(심각 근접) |
2025년, 같은 충격이 닥치면
양국의 2025년 현재 상태를 나란히 놓고 보면, V-Series가 모두 역대 최고 수준의 구조적 취약성을 기록하고 있다는 사실이 드러납니다. 두 나라의 취약성은 같은 단어로 묘사되지만 그 종류가 다릅니다. 한국은 인구 기반의 침묵하는 약화입니다. 생산가능인구가 감소세로 전환되었고(-1.14%), 지니계수가 0.399까지 상승했으며, 내수 기여도가 0.6%p로 축소되었습니다. 일할 수 있는 사람의 수 자체가 줄어드는 변화가 가장 깊이 자리잡고 있습니다.
미국은 부채 누적의 누적된 압력입니다. 주택가격이 소득의 5배에 다시 도달했고, 지니계수가 OECD 최고 수준에 올라섰으며, 연방 이자 지급이 GDP의 3.2%를 가져가고 있습니다. 가계와 정부가 동시에 이자 부담 아래 호흡이 짧아진 상태입니다. 2007년과 달리 파이프가 갑자기 터지는 출혈형이 아니라, 파이프 자체가 서서히 굳어가는 동맥경화형 취약성입니다.
양쪽 취약성은 외부 충격 앞에서 같은 결과로 수렴합니다. 같은 규모의 외부 충격이 2019년에 왔다면 미국 경제가 비교적 쉽게 흡수했을 것입니다. 같은 충격이 2025년 현재의 구조에 오면 훨씬 깊은 손상이 예상됩니다. 한국에서도 2020년 코로나 당시의 V자 반등이 이번에 재현되리라 기대하기 어렵습니다. 기저질환이 있는 환자는 같은 독감에도 입원이 필요한 것과 같은 원리입니다.
이 변화를 잡아내는 자리가 V-Series입니다. 봉쇄진단이 "지금 흐름이 막혔는가"를 매월 묻는 도구라면, V-Series는 "막힐 준비가 어디까지 되어 있는가"를 수년 단위로 묻습니다. 두 도구는 묻는 시간이 다르고, 묻는 질문이 다르며, 답을 내는 방식도 다릅니다. 봉쇄진단이 응급실 모니터라면, V-Series는 매년 받는 건강검진의 결과표입니다. 한 도구가 다른 도구를 대체할 수 없는 것은, 한 환자에게 응급실 모니터와 건강검진 결과표 둘 다 필요한 것과 같습니다.
미국 2025년 V-Series 11게이지 실측값
| 분류 | 게이지 | 실측값 | 심각도 | 인체 비유 |
|---|---|---|---|---|
| 결핍(vulnD) | 생산가능인구 증가율 | +0.2% | 중간 | 세포 수 감소 진행 |
| 결핍(vulnD) | 경상수지 대비 GDP | -3.7% | 중간 | 체외 혈액 유출 |
| 염증(vulnI) | 주택가격 대비 소득비 | 5.0배 | 심각 | 숨은 석회 침착 극대 |
| 염증(vulnI) | 지니계수 | 0.49 | 심각 | 순환 경로 구조적 단절 |
| 염증(vulnI) | 하위 20% 소득 증가율 | +0.8% | 경미 | 말단 세포 생존 |
| 염증(vulnI) | 가계부채 원리금 상환 비율 | 11.3% | 중간 | 미세석회 침착 진행 |
| 저산소(vulnH) | 실질 소비 증가율 | +2.0% | 경미 | 산소 공급 유지 |
| 저산소(vulnH) | 저축률 | 3.6% | 중간 | 비상금고(뼈) 얇아짐 |
| 저산소(vulnH) | 서비스업 고용 증가율 | +1.2% | 경미 | 미세혈관 혈류 유지 |
| 저산소(vulnH) | 내수 기여도 | +1.3%p | 경미 | 생체 순환 유지 |
| 저산소(vulnH) | 연방 이자 지급 대비 GDP | 3.2% | 중간 | 대동맥 석회화 진행 |
참고문헌
1. BNP Paribas Investment Partners (2007). BNP Paribas Investment Partners temporarily suspends the calculation of the Net Asset Value of the following funds: Parvest Dynamic ABS, BNP Paribas ABS Euribor and BNP Paribas ABS Eonia. Press release, August 9.
2. Drehmann, M., & Juselius, M. (2013). Evaluating Early Warning Indicators of Banking Crises: Satisfying Policy Requirements. BIS Working Papers No. 421.
3. International Monetary Fund (1997). IMF Approves SDR 15.5 Billion Stand-by Credit for Korea. IMF Press Release No. 97/55, December 4.
4. JPMorgan Chase & Co. (2008). JPMorgan Chase To Acquire Bear Stearns. Press release, March 16. (SEC Form 425).
5. Lehman Brothers Holdings Inc. (2008). Lehman Brothers Holdings Inc. Announces It Intends to File Chapter 11 Bankruptcy Petition. Press release, September 15.
6. National Bureau of Economic Research (2010). US Business Cycle Expansions and Contractions. NBER.
7. US Congress (2020). Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act (CARES Act). Public Law 116-136, March 27.
8. World Health Organization (2020). WHO Director-General's opening remarks at the media briefing on COVID-19: 11 March 2020.